2025-05-29

1. 美国经济软数据：据高盛，受贸易政策前景改善的支撑，美国软数据的增长信号有所改善。同时，尽管5月咨商会消费者信心表现强劲，但劳动力差异（工作机会充足-工作难找）项目出现恶化，跌至9月份以来的最低水平。

   
   

   @Goldman Sachs, Bloomberg

2. 关税对股市影响：高盛统计显示，标普500指数今年对关税新闻反应强烈，但在关税升级和降级公告日的净效应上大致保持不变。

   

   @Goldman Sachs

3. 机构与散户行为分歧：美银客户资金流显示，对冲基金和机构在上周大幅卖出，散户和公司加仓。SPX偏度（机构青睐）明显高于个股偏度（散户青睐），表明机构比散户更关心回撤风险。

   
   

   @BofA, Goldman Sachs

4. CTA交易策略：高盛交易台数据显示CTA现在同时对全球和美国股票进行净多头交易。

   

   @Goldman Sachs

5. ETF投资者行为：ETF投资者正在反弹中抛售：这种行为在历史上的”重大复苏”中一直可以看到，如果以史为鉴，随着时间的推移，市场应该会走高，卖家落后。

   

   @macrocharts

6. 股价和美债收益率的关系：UBS统计自2022年以来，当利率升至其长期移动平均线上方时，股票与收益率之间的相关性将变为负值。目前美债收益率已高于其100日移动平均线，其上升可能会给股票带来更大压力。

   

   @UBS

7. 预算和解法案的赤字效应：拆解分项来看，与CBO基线相比，预算和解法案将在10年窗口内扩大预算赤字2.3万亿美元，且效应前置：在2028年大选之前，将进一步扩大赤字和刺激措施，随后大部分削减支出开始发挥作用。

   
   

   @JPM

8. 美国信用风险：美国作为全球最大经济体，主权信用风险在过去十年中显著高于其他发达国家。

   

   @Macrobond

9. 亚洲的海外资产：彭博统计，11个亚洲最大的经济体在2024年的盈余超过$900B，持有$7.5T美元资产，2024年对美国的净资产购买降至$68B，市场担心为避免外汇损失的净流出可能会”像雪崩一样袭来”。

   

   @Bloomberg

10. 欧洲经济复苏：领先指标显示欧洲工业正在好转，工业生产和订单需求正在恢复。尽管近期硬数据受到美国库存增加的扭曲，且不确定性较高，但衰退风险正在消退。

    

    @Oxford Economics

2025-05-28

1. 美国消费者信心回暖：5月美国咨商会消费者信心指数大幅上涨至98，预期85.7，前值86；现况指数上涨至135.9，前值131.1，预期指数上涨至72.8，前值55.4。

   
   

   @The Conference Board

2. 美国耐用品订单：4月美国耐用品订单环比初值-6.3%，预期-7.8%，前值从+9.2%下修至+7.6%；其中核心资本品订单环比-1.3%，预期-0.2%，前值从+0.1%上修至+0.3%；核心资本品出货环比-0.1%，持平预期，前值从+0.2%上修至+0.5%。

   
   

   @Bloomberg

3. 美国达拉斯联储制造业指数：5月美国达拉斯联储制造业指数为-15.3，预期-23.1，前值-35.8；其中，资本支出前景指数大幅反弹，远强于实际资本支出指数。

   
   

   @Bloomberg

4. 经济指标的分歧：4月美国咨商会消费者通胀预期显著回落，纽约联储通胀预期增幅放缓，密歇根大学消费者通胀预期则大幅飙升。高盛编制的消费者社交媒体感知指数接近历史新高，与密歇根大学消费者信心出现巨大分歧。

   
   

   @Bloomberg, Goldman Sachs

5. 美国通胀预期：高盛对关税对通胀的影响进行了拆分，测算显示预计即将到来的通胀反弹幅度将远低于2022年。

   

   @Goldman Sachs

6. 美股仓位：在近期市场上涨后，当前机构对股票持仓大幅回升，但仍处于近15年低位（23%分位），情绪面较为悲观，投资者仍犹豫不决。

   

   @Deutsche Bank

7. 政策不确定性与盈利预期：据美银，美股盈利预期的波动与经济政策不确定指数相关，当前不确定性指数飙升，但与COVID或GFC期间相比，撤回指引的公司更少、信息受损程度更少，导致对盈利预期波动的冲击低于之前。

   

   @BofA

8. 美股相关性：近期标普500指数的股票3个月已实现相关性飙升至2022年底以来的最高水平，表明个股的走势比平常更加同步，这种趋势通常出现在不确定性加剧或市场压力加大的时期。

   

   @Goldman Sachs

9. 海外资金流动与头寸：4月，外国投资者对日本债券和股票的投资创下历史新高。2024年，德国持有的海外净资产规模超越日本成为全球第一，这部分得益于欧元兑日元的走强（5%）。

   
   

   @Bloomberg

10. 日本保险公司未实现损失巨大：一季度，日本最大的几家保险公司持有的国内债券账面损失达到了创纪录的8.5万亿日元（600亿美元）。

    

    @Bloomberg

    2025-05-27

11. 美国企业经营状况：4月美国小企业成立申请数量有所下降，但相比过去几年中继续呈上升趋势；彭博的企业破产指数基本保持不变。

    
    

    @Bloomberg

12. 美国续请失业金人数上升：尽管美国首次申领失业金人数保持稳定，但持续申请失业金人数的上升趋势仍在继续，与去年相比攀升了约5-6%。

    

    @Haver

13. 趋势跟踪交易者行为：据美银的模型，未来一周CTA在所有价格路径中进一步做空美债，同时保持了坚挺的黄金多头和石油空头；预计黄金平仓的压力不会太大。

    
    

    @BofA

14. 欧元升值与企业债发行：欧洲在全球公司债券市场中的重要性仅次于美国，且欧元兑美元的上涨增加了公司多元化的另一个理由，导致年初至今最大的反向洋基交易（美国公司以欧元发行债券）总额达到历史最高，总价值超过830亿欧元，比2024年增长35%，占欧元发行总额的14%。

    

    @Bloomberg

15. 美股与美债相对收益：标普500指数的盈利收益率降至3.95%，已低于10年期美债收益率低约半个百分点；Manulife表示目前的估值表明，长期股票回报率约为6%-7%，与彭博综合债券指数约4.8%的平均收益率相比，并不是特别有吸引力。

    

    @Bloomberg

16. 美国货币市场基金规模：美国货币市场基金规模续创历史新高；而若以现金配置比例、相对于美股市值规模等来衡量，货币市场规模并不惊人，略低于长期平均水平。

    
    

    @Piper Sandler

17. 中国黄金进口量：中国的黄金进口量在4月份继续激增，达到127.5公吨的11个月高点，帮助继续推高黄金价格。

    

    @Bloomberg

18. 美国石油公司削减产能：由于公司平均需要每桶65美元才能钻一口新井并从中获利，油价下跌意味着投资新井无利可图。最近一周美国石油钻井平台数量降至465座，为2021年11月以来的最低水平。美国前20大页岩油生产商将其2025年的资本支出预算削减了约18亿美元，即 3%。

    

    @Macrobond

19. 美国制药业外包趋势：许多美国最大的制药公司，包括 #EliLilly和#Pfizer，在税收环境的吸引下，已将其大部分医药制造外包给爱尔兰，这是美国与欧洲贸易逆差的来源之一。

    

    @Commerce Department

20. 美国失业率特征：旧金山联储研究发现，与疫情前经济衰退开始时相比，近期美国整体失业率的上升要缓慢得多，但失业流动（尤其是找到工作比率、失业时长）表现出与以往经济衰退时相似的模式，应密切关注衰退风险上升的迹象。

    
    
    

    @FRBSF

2025-05-26

1. 美国经济意外指数：随着上周美国经济数据好于预期，花旗经济意外指数跃升18.6个百分点至 +6.0，为2月初以来的最佳水平。

   

   @Citi

2. 美国地产：4月美国新宅销售环比+10.9%，但建筑商情绪已跌至新低。随着库存增加，房价降温。4月成屋同比+20.8%，价格仅上涨1.8%，为2023年中以来最低水平。更多库存意味着房屋建筑商不再是主要参与者。

   

   

   @Haver

3. 美国零售领先指标：5月，红皮书零售销售指数同比+5.4%，在不确定性和关税驱动的中断时保持韧性。二者的趋势表明零售数据可能同样保持韧性。

   

   @LSEG

4. 中美贸易数据：自贸易协议达成以来已近2周，但从中国到美国的货物高频数据尚未反弹，仍然呈走低趋势。

   

   @Bloomberg

5. Mag7公司在美股份额：尽管Mag7仅占标普500指数整体盈利/销售的25%/13%和市值的31%，但预计贡献2025年指数盈利增长的~50%和收入增长的32%。

   

   @JPM

6. ETF流量与美股表现：从2025年初到4月8日市场低点，美股ETF平均每天流入约30亿美元，现在下降到每天16亿美元，尽管从最近的低点反弹了17%，但反映了更正常的平均水平。

   

   @Bloomberg

7. 央行的购金需求结构：高盛预计各国央行，尤其是新兴市场的央行的需求将持续提振金价。自2022年以来，他们的黄金购买量增加了五倍。

   

   @Goldman Sachs

8. 贸易与财政双赤字vs国债收益率：据JPM统计，综合考虑对外融资的依赖度和融资成本，美国的高依赖度和高利率意味着，随着全球投资者调整投资组合，美元可能承压。

   

   @JPM

9. 新兴市场的美元贷款：BIS统计，2022-2024年初，以美元计价的银行向新兴市场提供的跨境贷款下降了近10%，其中中国的银行显著减少，并增加了人民币贷款。两个潜在原因：美国和欧元区的高利率提高了融资成本，以及去美元化。

   

   

   

   @FEDS NOTES

10. 消费者预期指标的失真：美联储研究显示，根据一项消费者行为与情绪的调查，越多人认为他们支付的价格上涨得比他们的收入上涨得更快，他们说自己的表现就越糟糕；消费者更有可能高估而不是低估他们所经历的通货膨胀。这种脱节表明，消费者情绪调查本身已成为未来消费者行为和美国消费者健康状况的较弱指标。

    

    

    @FEDS NOTES

2025-05-23

1. 欧美PMI：5月(2025年05月)标普美国制造业PMI意外回暖至52.3，预期49.9，前值50.2；服务业PMI录得52.3，预期51，前值50.8。欧元区PMI继续收缩：制造业PMI初值49.4，预期49.2，前值49，服务业PMIM初值49.5，预期50.6，前值50.4。

   
   

   @S&P Global

2. 美国地产销售：4月(2025年04月)美国成屋销售环比-0.5%，预期+2.0%，前值-5.9%。售出房价中位数同比+1.8%至$414k，库存同比+20.8%。

   

   @Bloomberg

3. 美国金融条件：上周，高盛编制的美国金融条件指数下行22.5个基点至 99.21（金融条件更宽松），主要来自美股上涨的贡献；实际金融状况指数跌至98.81。

   

   @Goldman Sachs

4. 收益率对股市的影响：不同收益率水平对股市的影响存在不同叙事。高盛测算的简单数字是10Y美债收益率为5%，或者是大于4.7%（5月底之前）。利率变动的速度比绝对水平的影响要重要得多，当10年期收益率在一个月内上涨2SD（60bps）时，股市将面临压力。

   
   

   @Goldman Sachs

5. 美日利差与汇率：德银认为，美国国债收益率与美元/日元之间的差距不断扩大是美国财政风险加速的重要指标，即使美国收益率上升，日元仍在走强，二者的紧密关系已经破裂，这证明外国对美债市场的参与度正在下降。

   

   @Deutsche Bank

6. 货币市场流量与美股走势：货币市场资金往往是股市”逢低买入”的重要燃料。

   

   @Ritholtz Wealth Management

7. 主导货币的历史变迁：美元储备地位的衰落和美国例外论的终结并不是”例外”。

   

   @TS Lombard

8. 央行黄金周期与金价走势：

   

   @LSEG

9. 日股股息增长：在最近的财政年度中，东证指数公司支付的股息增长了15%，这是除股票回购外，日本对公司治理改革及其对资本市场影响的另一个利好因素。

   

   @Jefferies

10. 特朗普财政法案的影响：众议院刚刚通过了包含特朗普减税法案的FY2025和解法案，CBO测算法案将在未来十年增加财政赤字，2026-2029年最为显著。CRFB测算减税法案中的重要项目，提高州和地方税（SALT）扣除上限将主要使高收入者受益。从过往经验来看，财政刺激并不总是对增长产生刺激效应。

    

    @CRFB, Research Affiliates

2025-05-22

1. 地区联储商业调查：5月地区联储调查的资本开支意向出现分歧，可能与调查收集时间相关：费城联储调查在5月5日至12日期间，可能包括在周末对中美会谈做出回应的调查者，纽约联储在当月10日之前收集。根据达拉斯联储5月银行状况调查，过去六周总体商业活动恶化至-16.9，为2024年10月以来最低；数据收集于5月6日至14日。

   
   

   @Federal Reserve

2. 企业通胀预期：5月亚特兰大联储的企业通胀预期调查显示，不同于消费者通胀预期的飙升，企业对未来一年的通胀预期在连续四个月上调后，本月从2.8%降至2.5%。

   
   

   @Federal Reserve Bank of Atlanta

3. 美国消费与就业预期：高盛预计未来几个月美国居民消费增速将显著走弱，25Q4实际消费支出同比预估为+1.2%。下半年，月度非农就业岗位增幅预计将低于10万。

   
   

   @Goldman Sachs

4. 美元看跌情绪：彭博美元一年期风险逆转跌至-28，为有记录以来最看跌美元情绪。除美元指数外（欧元占比大），彭博美元现货指数（贸易加权）已突破其4年趋势线。美联储通胀调整后的贸易加权美元指数仍高于多年均值，KKR认为存在”结构性疲软的美元”的风险，因为目前美元被高估了约15%。

   
   
   

   @Bloomberg

5. 美债溢价水平：在赤字和关税担忧下，保护长期美国国债遭受更大损失的溢价处于4月以来的最高水平，上一次为去年10月。

   

   @Bloomberg

6. 欧洲股市预期：根据彭博对20位分析师的调查，平均预计斯托克600今年底将收于554左右，较上周五收盘价高出约1%。摩根大通认为欧股相对于美股表现的领先幅度将达到创纪录水平。

   

   @Bloomberg

7. “漂亮”法案对赤字影响：周二晚间，共和党众议院领袖与来自高税收州的共和党人就州和地方税抵免（SALT）扣除额接近达成协议。WSJ测算倘若法案通过，财政收支各项对赤字的影响如下。

   

   @WSJ

8. 预算和解法案的长期影响：CRFB测算，如果10年期国债收益率保持在4.5%，且通过并最终延长众议院和解法案，利息成本将增加一倍以上，2034年增至2.2万亿美元。2028年新法案面临延长或取消的抉择，届时可能带来约4.8万亿美元的红线风险。

   
   

   @CRFB

9. G7对中国商品的关税举措：彭博报道，加拿大财政部长表示G7集团已开始讨论对供应过剩、低价值的中国产品征收关税，Shein、Temu出口可能受到影响。

   

   @Bloomberg

10. 投资者结构与债券市场流动性：自2022年起，私人投资者在美、欧、日三大经济体持有的政府债券比例开始反弹，给债券市场流动性管理带来挑战；此外，交易商对风险的感知增加会减少做市活动并放大市场流动性不足。IMF认为需制定政策来保障市场运作，以加强各国债券市场韧性。

    
    

    @IMF

2025-05-21

1. PMI与企业盈利预期：标普500盈利预期与ISM制造业PMI走势高度相关，目前制造业PMI处于低位，与未来3个月盈利预期有显著分歧，但后者近期自高位下调。

   

   @BlackRock

2. 资产隐含的衰退概率：高盛测算显示，目前多个指标所隐含的美国经济在未来一年内陷入衰退的平均概率为17%，当前处于衰退状态的平均概率为4%。

   

   @Goldman Sachs

3. 美股企业财报中的”回流”：标普500和罗素3000指数公司财报电话会的文本信息显示，美国企业正在以前所未有的规模讨论”回流”。

   

   @Bloomberg

4. 日本国债收益率飙升：昨日日本国债拍卖十分疲软，日债收益率攀升，40年期收益率创历史新高，30年期达1999年首度发行以来最高，20年期达2000年来最高。

   
   

   @Bloomberg, TradingView

5. 美股的熊市反弹：标普500指数在4月8日的低点基础上已反弹19.7%，如果这被证明是熊市反弹，将排名有记录以来的第四大熊市反弹幅度。

   

   @3Fourteen

6. 美股仓位与资金流：德银的美股持仓指标在上周出现了有记录以来最大的增幅之一，主要得益于自主投资者仓位的大幅跃升；系统性策略仓位继续走高但仍有很大上升空间。美银的资金流数据显示，对冲基金净多头在历史低点附近，机构开始进行一些购买（但仍然为负），零售仍处于历史高位。其中散户在周一出现了创纪录的逢低买入潮。

   
   
   

   @Deutsche Bank, BofA, JPM

7. 海外业务与关税影响：关税冲击对不同行业的影响并不相同，标普500指数公司中，科技行业的海外营收占比最高，超过50%，受关税的打击也更大，能源行业的影响则最小。

   

   @Bloomberg

8. 金融资产隐含波动率：过去几周各类宏观资产隐含波动率已回落至2010年来均值附近，其中利率隐含的波动率最具弹性。

   

   @Goldman Sachs

9. 资金加速流出黄金ETF：近期随着黄金价格震荡调整，黄金ETF在上个月大幅流入之后，迅速经历了大规模流出。

   

   @SubuTrade

10. 关税的价格影响：美联储研究显示，关税对投资品价格的影响可能比对消费品的影响大得多。如果25%全面关税完全转嫁到制成品，则投资品短期价格上涨估计约9.5%，消费品价格上涨约2.2%，前者可能对企业投资决策产生重要影响。

    
    
    

    @Fed

2025-05-20

1. 美国经济领先指数：4月美国咨商会领先指数环比-1%，预期-0.9%，前值-0.7%，10个成分指标中有7个环比收缩，消费者预期、标普500指数、PMI新订单指数等是主要拖累。

   
   

   @The Conference Board

2. 调降主权信用评级后的股债走势：美银认为，在美国降级后，10s30s往往会暂时变得更陡峭，但这种影响往往是短暂的，最终会被其他宏观驱动因素所抵消。

   
   

   @Fundstrat, BofA

3. 美债收益率拆分：近期美债收益率持续走高，美国实际长期收益率已达到2008年金融危机以来的最高水平，而盈亏平衡通胀率变化不大，因此这并非关税通胀恐慌。财政政策是导致目前状况的关键因素。

   
   

   @Bloomberg

4. 美国减税法案的效应估算：高盛测算，与简单延长减税法案相比，众议院的财政一揽子计划将在未来十年略微减少赤字，但前提是新的减税计划如期到期。就财政计划对GDP的影响节奏而言，减税的影响前置、支出削减的影响在后。

   
   

   @Goldman Sachs

5. 美债的久期特征与海外需求：由于货币市场对短期美债的高需求，美国存量国债的平均久期已降至6年左右，低于主要大国。美国财政部周五发布的TIC数据显示，截至3月份，海外对美国国债的需求保持稳定，环比增长了约2300亿美元，前值为3400亿美元。

   
   

   @Macrobond, Bloomberg

6. 美国债务上限：高盛测算，考虑到债务上限X-date的可能时间，国会需要在八月休会前提高债务上限。

   

   @Goldman Sachs

7. 美股情绪指数：高盛交易台数据显示，4月11日个股看跌/看涨期权偏度所反映出的极端恐惧情绪在当前已经显著缓解。与过去两年相比，尽管市场恐慌情绪仍偏高，但已经低于过去20年的平均水平，因此后续不再专注于广泛的反弹，而是分析每个特定事件。

   

   @Goldman Sachs

8. 美股估值水平与回报：尽管股市已收复因关税政策造成的跌幅，但当前股票估值处于历史高位，而超额CAPE收益率低于历史均值，反映出投资者对风险资产的过度追捧。

   

   @WSJ

9. 实物计价视角下的美债：以实际购买力（原油）衡量，美国国债并不是所谓”地球上最安全的投资”。acknowledgements后，LT美债期货/原油（红色）迅速下降，对出口原油和进口原油的美国债权国而言，储备美债的际购买力已经下降。

   

   *@Trading View

10. 美国财政赤字与债务的长期测算：BCA认为，国会预算办公室对美国中长期赤字和债务的预测可能过于乐观，因为他们假设的利率低于市场预期。按照市场利率计算，未来10年利息支出将翻一番，达到GDP的6%。

    

    *来源：BCA Research

2025-05-19

1. 25Q1美股盈利：截至目前，标普500公司已公布一季度收益同比增长13.6%，高于3月31日估计的7.1%。62%的公司一季度营收超过预期，低于69%的5年平均和64%的10年平均水平。

   
   

   *来源：Factset

2. 中美货运成本：Drewry全球集装箱货运指数上周上涨了7.6%，因中国出口商和美国进口商都利用了90天的”休战”窗口期。

   

   来源：Bloomberg

3. 财报中的衰退预期：截至5月15日，121家标普500公司在其财报电话会议中使用了”衰退”一词，这是自22年四季度以来最多的一次。其中房地产（40%）、金融（39%）和工业（36%）行业占比较高，能源、医疗保健和通信服务占比较少。

   

   来源：Factset

4. ETF流量与美股情绪：据美银，杠杆ETF名义值可视为风险偏好的晴雨表，标普500和纳指100的杠杆ETF流量分别飙升至2月初和去年11月以来的最高水平。两个最大的个股杠杆ETF资产管理规模$TSLA和$NVDA也出现跃升。

   
   

   来源：BofA

5. 美股板块表现预期：据彭博统计数据，即使在下调增长预测之后，2025年美股周期性股票的增速预期仍将继续超过防御性股票。

   

   来源：Bloomberg

6. 黄金和美股资金流量：2025年至今，黄金流量创下同期历史记录，美股资金流量仍处于接近历史高位规模。

   

   来源：BofA

7. 美股债务与盈利结构：大盘、中盘和小盘股债务结构显示，小盘股的浮动债务占比更高，未盈利公司占比也显著更高。

   
   

   来源：Goldman Sachs

8. 美国财政法案与信用评级：2025年众议院版本和解法案的财政成本测算如下。周五穆迪下调美国主权信用评级，因担忧美国政府赤字。近年来三大评级机构均下调对美主权信用评级。

   
   

   来源：BofA, Bloomberg

9. 美国的党派分歧：美国正在分裂成两个不同的经济体和市场，体现在对经济预期、经济的区域表现和行业表现上。

   
   
   

   来源：The Economist

10. AI的应用：JPM研究显示，除信息技术行业外，AI在金融、教育服务等行业应用最为广泛。不同AI工具性能的测算对比如下。

    
    

    来源：JPM

参考资料

资料来源：Bloomberg, The Conference Board, BofA, Goldman Sachs, Macrobond, BCA Research, Wall Street Journal, JPMorgan, BlackRock, Deutsche Bank, Federal Reserve, The Economist

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